比特幣曾是對抗監管的攻城槌，如今戰爭已近尾聲。當監管接納創新、穩定幣與真實資產代幣化崛起，資金正悄然撤離。從魔法互聯網貨幣到真實資產代幣化，加密世界的新拐點已然到來。本文源自 @PillageCapital 所著文章Crypto Exodus: Why Capital Is Leaving Bitcoin，由BlockBeats整理、編譯及撰稿。 （前情提要：黑天鵝作者唱衰比特幣：低利率期間完美的 「傻瓜遊戲」，無法對沖通膨 ） （背景補充：M2、美元指數真能預判比特幣？事實比你想的更複雜 ）   如果說比特幣的前十年解決的是「存在的權利」，未來十年解決的將是「價值的歸屬」。在加密世界的早期，比特幣代表的是叛逆與自由，是對僵化金融體系的一次全面衝撞。而當反叛者贏得了戰役，新的時代卻悄然降臨：監管開始接納創新，資金遷移到更高效的軌道，穩定幣與現實資產代幣化迅速擴張，比特幣的神話感隨之褪去。 本文從比特幣的歷史使命、網路效應的瓦解，到穩定幣、監管與真實資產代幣化的興起，一針見血地指出加密產業的新拐點。 以下為原文： 比特幣從來不是貨幣的未來。它是監管戰爭中的一柄攻城槌。如今這場戰爭接近尾聲，曾經推動它的資本也正在悄然撤離。 過去 17 年裡，我們一直說服自己「魔法網路貨幣」是金融的終極形態。事實並非如此。比特幣是一台監管攻城器，一件為了摧毀某一道特定高牆而生的單功能攻堅武器——那道牆就是國家對「數位持有型資產 (digital bearer assets)」的絕對不容忍。 這一任務如今基本完成了。 美國股票的代幣化發行已經開始；黃金代幣化也是合法且在增長的；美元代幣化 (穩定幣) 的市值已達到數千億美元規模。 戰時，一台攻城槌價值無比；和平時期，它只是一件沉重又昂貴的古董。 隨著金融基礎設施被升級與合法化，「黃金 2.0」這個敘事正在坍縮，回落到我們在 1990 年代真正想要的東西上：對真實資產的代幣化憑證。 I. 史前時代：E-gold 要理解為什麼比特幣正變得過時，必須先理解它為何被創造。它不是「無瑕降生」，而是在一連串數位貨幣實驗被同樣方式摧毀之後的產物。 1996 年，E-gold 上線。到

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當傳奇基金經理 Michael Burry 也推出年費 379 美元的付費訂閱，吸金超 2274 萬美元時，我們正在見證一個時代的轉折：真正的投資機會，正在從公開市場撤退，流向封閉的付費圈層。 （前情提要：大賣空看衰AI賠光後仍不認輸「我還在市場活躍」，預告 11/25 幹大事 ） （背景補充：大賣空變大軋空！Michael Burry解散旗下基金，預言AI泡沫到全部賠光 ）   真正的機會，只在封閉圈層默默流動。曾幾何時，「開付費群」被大家視為一種割粉絲韭菜的行為，如果要評選最不可能「賣課開群」的人，Michael Burry 一定榜上有名。 這位被電影《大空頭》刻進大眾記憶的傳奇基金經理，曾經厭惡媒體、拒絕採訪、嘲諷華爾街情緒化投機。他靠一次逆風做空次貸而封神，不靠流量、不搞宣傳，更不屑於向散戶變現。 2025 年，他炮轟輝達乃至整個 AI 浪潮，稱之為新的網路泡沫，並高調做空。 但讓所有人沒想到的是，連濃眉大眼的 Michael Burry 也開了付費群。 11 月 24 日，Michael Burry 在 X 上宣布其推出付費 Substack 頻道《Cassandra Unchained》，年費 379

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比特币在经历加密基金净流出 19 亿美元后，市场信号偏复杂：周后段出现回流资金，暗示情绪有望修复。尽管比特币与 Solana 相关基金遭遇大额赎回，但 XRP 表现相对抗跌，再加上亚洲 IPO 动能走强——尤其是 Bitkub 计划赴香港上市带来的催化——显示区域风险偏好正在回暖。 与此同时，随着摩根大通等传统银行收紧风控与合规限制，比特币“自托管/去中介”的叙事更受关注；在短线高波动的背景下，这种自持资产的吸引力反而强化了 BTC 的长期逻辑。 19 亿美元净流出冲击加密基金，但周末回流带来一线希望 CoinShares 数据显示，加密资产投资基金上周再度承压，单周净流出 19.4 亿美元，使得过去四周累计净流出扩大至 49 亿美元。继 3 月关税因素引发的抛压以及 2018 年 2 月那轮下跌后，这是加密 ETP 历史上第三大连续资金外流周期。 不过仍有一个积极信号：上周最后几天出现约 2.58 亿美元的资金净流入，意味着在连续 7 天的“去杠杆/卖压释放”之后，市场可能开始出现情绪企稳与资金回补的早期迹象。 $1.94 BILLION EXITS CRYPTO FUNDS

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泰国龙头加密货币交易所 Bitkub 正重新评估其上市规划，并将香港 IPO 作为主要选项之一。据《彭博》报道，知情人士透露，公司已开始内部讨论，目标募资规模约 2 亿美元。不过相关细节与时间表仍可能根据市场环境而调整。 泰国股市低迷 对外寻出路 Bitkub 成立于 2018 年，原本锁定在泰国当地交易所挂牌，但受制于泰国股市表现低迷，计划迟迟无法推进。今年以来泰国新上市企业平均跌幅超过 12%，大盘指数也下滑约 10%，使 Bitkub 被迫寻求更具国际能见度与更深流动性的资本市场。 根据 CoinGecko 数据，Bitkub 目前是泰国规模最大的加密交易平台，全球排名为75，过去 24 小时的交易量约为 6,097 万美元，在东南亚市场处于明显领先地位。 香港成为最佳候选地 Bitkub 将上市地点转向香港，也与当地正全力打造「亚洲数字资产中心」的政策方向相一致。过去两年，香港证监会（SFC）与金管局（HKMA）陆续推出更友善且清晰的虚拟资产监管框架，吸引多家国际交易所、基金与 Web3 企业布局。 另一方面，对比泰国股市低迷的情况，恒生指数年内升幅逾29％，而且在香港上市的加密交易所不多，同类竞争相对小。 不考虑美国的原因 首先，Bitkub 与大型交易所的规模仍有一后距离，因此必须考虑成本问题，而最近美国的加密IPO热潮持续中，但对于Bitkub这类交易所而言还是成本占比太大。相较香港，在美国上市无论是「上架成本」还是「维持成本」都明显更高：一方面，美国 IPO 需要准备庞杂的 S-1 文件、多年财务报表、PCAOB 标准审计，还得聘请顶级律所与会计师，法律与审计费用往往高达数百万甚至上千万美元，再加上华尔街投行动辄约 7%

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上周比特币价格急跌，连带加密货币储备公司Strategy股价也急跌，在交易员正困惑价格急跌的原因之际。有加密货币界人士将矛头指向摩根大通，指该行转軚看跌并非正常分析，而是针对性操作。加密货币界掀起抵制摩通的呼声。 摩通于上周发表报告称，近期比特币下跌，反映市场忧虑MSCI于明年1月份的指数检讨时可能将Strategy剔除，并称，如果MSCI将公司剔除，可能会引发约28亿美元的被动资金流出，如果其他指数供货商跟进，可能面对88亿美元流出的风险。 Empery Digital 称：摩通行动有针对性 其他随即有报导指MSCI计划于明年1月份将加密货币储备公司剔除的消息，让市场陷入恐慌。其后，交易公司Empery Digital指控摩通是蓄意向Strategy施压，并认为该的立场并非正常的市场分析，而是有针对性的操作。 1/3JPM get shorts MSTR. We know that happened because they failed to deliver our customer stock to other brokers when asked. This only happens when the broker is short the stock and does

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在日本金融厅正计划于明年前重新将加密货币纳入《金融商品交易法》之际，多间日本大型资产管理公司开始筹备加密货币投资信托，其中SBI Global计划推出比特币及以太币ETF，目标三年内达到5万亿日圆规模。 SBI网页截图 在现行的日本法规中，因受制于《投资信托及投资法人法》的规限，加密货币不能纳入投资信托，但日本金融厅计划于明年前将加密货币重新纳入《金融商品交易法》，若法案获得通过，金融厅随后将会修订《投资信托法》，这将会为日本加密货币投资信托开启大门。 资产管理公司筹备推相关产品 当地多间大型资产管理公司正就政策变化，筹备推出加密货币相关产品，其中野村资产管理已成立跨部门小组，为政策改变后的环境制定新产品策略；大和资产管理则与Global X Japan合作；三菱UFJ与Amova亦正评估零售及机构投资者的基金产品。 SBI：目标三年万亿日圆资产规模 SBI总裁浅仓智也表示，相信加密货币产品可以成为推动资金从储蓄转向投资的主要动力。公司正计划推出比特币及以太币ETF及多项资产加密信托，目标于三年内达成5万亿日圆资产管理规模。 除修改政策之外，日本监管机构同时研究进行税务改，计划对加密货币收益征收20%金融所得税，取代现行最高55%的税率。修改政策将涵盖国内105种加密货币（含比特币与以太币）的监管措施。 The post 日本金融厅将修法放行加密投信 多家资产管理公司布局新产品 appeared first on Cryptonews China.

流動性教父 Michael Howell 警告 38 兆美元債務恐在 2026 觸發流動性收縮，而長期通膨下，黃金與比特幣是避險資產的核心選擇。 （前情提要：黃金大師Peter Schiff開噴微策略詐欺：Michael Saylor比特幣策略根本無法盈利 ） （背景補充：M2、美元指數真能預判比特幣？事實比你想的更複雜 ）   華爾街螢幕上的指數依舊亮眼，在這表面繁榮下，CrossBorder Capital 創辦人「全球流動性專家」Michael Howell 的最新對談中提到，面對高達 38 兆美元的美國國債，以及 2026 年逼近的再融資懸崖，投資人長期避險資產，可能只剩黃金與比特幣。 LIVE NOW – The Real Crypto Cycle: What Happens When Global Liquidity Peaks Global liquidity veteran

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加密货币交易所巨头币安（Binance） 宣布，已对利用不正当手段领取空投奖励的用户进行回收与处罚。 币安表示，在其 Alpha 计划 中发现部分账户存在违规行为，因此对相关账户实施 没收奖励并冻结资产。 有用户反馈，其账户被冻结约 14,457 USDT，甚至还被标示 约 10,525 USDT 的负债。这些都是币安为了打击违反使用条款的行为——例如使用机器人、脚本等方式进行「不正当套利」——而采取的措施。 严打违规：600 个账户被永久封禁 此次整顿中，超过 600 个用户账户被永久停用。 这些账户被指使用 API 自动化脚本或其他违规工具，借此获得比普通用户更多的空投奖励，破坏了公平性。 普通用户不受影响。 — Yi He (@heyibinance) November 24, 2025 币安联合创始人何一（He Yi）强调，此次整顿不会影响一般用户，问题主要集中在借助自动化工具大规模薅空投的“工作室”。 Alpha 计划原本是为了奖励对平台贡献度高的真实用户，但近来出现大规模、有组织的“羊毛党”，导致分配机制被扭曲。 币安同时也意识到，各国监管机构已开始更严格审视加密项目的代币分发行为，因此必须建立更透明、公平的分配体系，避免市场操纵，并确保真正的用户能够得到奖励。 此次强力打击也被视为币安加强透明度及维护健康空投生态的重要一步。 新增举报奖励制度：最高可获回收资金的 50% 为了防止类似事件再次发生，币安引入了 内部举报奖励机制。

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摩根士丹利預估美元兌日圓將在 2026 年初回落至 140，對全球套利交易與企業財務布局投下變數 （前情提要：日幣跌破十月新低！高市早苗撒21.3兆日圓財政支出救日本，市場憂成惡性循環） （背景補充：日本央行暗示「12月可能升息」：日圓結束探底準備反彈？）   美元兌日圓在 156 一線徘徊，看似已經成為穩定的匯率區間，但摩根士丹利分析師Matthew Hornbach在內部報告中提醒投資人，匯率高牆正出現裂縫。大摩策略團隊指出，匯價已大幅高於「公允價值」，隨著美國債券殖利率走低，日圓有望在 2026 年第一季升值近 10%，目標落在 140。 美日匯率出現關鍵訊息 現階段的 157 價位，建立在「美債高殖利率」這塊流沙之上，大摩策略主管 Matthew Hornbach 的模型顯示，美元溢價極度依賴高利率差。一旦市場如報告預估，在 2026 年中期前迎來三次聯準會降息，美國 10 年期債券殖利率勢必回落，支撐美元的主樑就被抽離。 Hornbach 強調美元對日圓目前已脫離公允價值，如果這種關系回歸，美日匯率將在2026年第一季度下跌，因為美國國債收益率下跌可能壓低公允價值，預計隨著美國經濟在明年下半年覆蘇、利差交易需求回升，日元將再次面臨下行壓力。摩根士丹利預計美元/日元將在2026年第一季度下跌至約140，隨後在年底回升至約147： 與此同時，日本的財政政策並不特別擴張性…這不是崩盤，而是重力回歸。當利差縮小，被高估的價格終要回到基本面。 對交易員而言，156 不再是「堅不可摧」的防線，而像是高掛空中的雲端帳面利得，稍有風吹草動就可能回吐。 套利交易的換檔時刻 日圓長年被視為全球最大10「低息提款機」。資金透過利差交易（Carry Trade）借入日圓、換成高收益貨幣，再投入風險資產。若日圓如預期升值 10%，過去十年盛行的模式將面臨逆風，資金成本上升意味著槓桿得收縮，風險資產將同步降溫。 值得注意的是，這波日圓強勢並非日本央行鷹派政策驅動。即便市場推測 BOJ 可能把政策利率調高到 0.75%，在全球尺度仍屬溫吞。換言之，日圓的動能更多來自「美元變弱」而非「日本變強」。 2026

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BitMine浸没技术公司（BMNR）加倍押注ETH，再次增持21,000枚代币，这充分体现了对比以太坊价格看涨的预测。 尽管熊市情绪弥漫，美国宏观环境因政府关门引发的“黑区”而充满不确定性，但这笔6000万美元的投资仍旧注入这一山寨币。 Tom Lee(@fundstrat)’s #Bitmine is still buying $ETH. A new wallet 0x5664 — likely linked to #Bitmine — just received 21,537 $ETH($59.17M) from the #FalconX 8 hours ago.https://t.co/8kg77vYddh pic.twitter.com/FKivNNe0jM — Lookonchain (@lookonchain) November 23, 2025 尽管该公司正应对过去一个月价格下跌30%导致的约40亿美元账面损失，但它仍坚定地坚持长期ETH论点。为了缓解资产价格下滑的痛楚，BitMine正从一家被动ETH持有公司转型为通过质押实现主动收益生成的平台，从而加深了对长期持有的承诺。 BitMine董事长Thomas Lee将最近的市场压力归咎于“流动性冲击”而非基本面疲软，他引用了10月10日200亿美元杠杆头寸被清算的例子。他将当前状况比作2022年FTX崩盘后的流动性冲击，那次事件耗时8周才消退，但最终引发了急剧的“V 型”复苏，他相信这一模式正在重演。

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