USDe 流通量 5 個月內從 150 億美元銳減至不到 60 億美元，在 10 月 11 日加密清算潮中更一度跌至 0.65 美元——加密分析師 Prathik Desai 指出，單靠永續期貨資金費率的收益模式已撐不住 Ethena，它正把抵押品擴充套件到標普 500 基差交易、黃金、大宗商品與機構貸款，走上和 Tether、Circle 類似的傳統金融老路。本文源自加密分析師 Prathik Desai 於 The Token Dispatch（Substack）發布的文章《When the Yield Runs Out》。 （前情提要：全面解讀Ethena：新一代的幣圈美元聯儲） （背景補充：Ethena 對 DeFi 來說是系統性風險還是救世主？）   穩定性可能是一種幻覺——這在金融領域尤其常見。你押注於看似平淡無奇的金融工具，以為它能帶來穩定可靠的回報；它的確會按部就班地運作，直到其基本面出現動搖。這些看似穩健的投資往往比投機性投資更具欺騙性：人們本來就預料投機會有風險，但很少人料到穩健的也會。 大約75

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比特幣走勢陷入泥沼？Glassnode 最新第 17 週《BTC Market Pulse》報告出爐，揭示了目前市場充滿「矛盾」的複雜結構。儘管現貨與合約市場的賣壓顯著增加、做空情緒升溫；但美國比特幣現貨 ETF 的強勁資金流入，以及長線持有者（LTH）堅若磐石的信心，正為大盤提供強而有力的下行緩衝。 （前情提要：微策略夯！Strategy 狂砸 25.4 億美元加碼 3.4 萬枚比特幣，總持倉突破 81.5 萬枚） （背景補充：地緣風險持續，比特幣為什麼成為了關鍵流動性標的？）   比特幣市場近期展現出極度複雜的博弈結構。根據 Glassnode 最新發布的《BTC Market Pulse：第 17 週（BTC Market Pulse: Week 17）》分析報告，投資人行為與市場結構正釋放出多空交織的混合訊號。 報告指出，儘管比特幣近期的上行價格動能略有減弱，但市場依然保有強勁的買盤興趣，這成為防止幣價出現崩盤式下跌的重要緩衝墊。 現貨與合約市場：看跌情緒與賣壓升溫 在中心化交易所（CEX）方面，交易活動明顯升溫，顯示市場參與度依然熱絡。然而，細部數據卻透漏出短線的隱憂： 現貨賣壓增強：現貨市場的累積成交量微差（CVD）已從正值轉為負值，這標誌著拋售壓力的增加，市場情緒有轉向看跌的趨勢。 衍生品做空意願高：在期貨合約市場，未平倉量（OI）的增加代表風險偏好與價格敏感度上升。但「多頭資金費率」的顯著下降與「永續合約 CVD」的驟降，表明買方攻擊性減弱；交易員甚至願意支付溢價來建立空頭部位，看空情緒正在發酵。 選擇權與 ETF：機構買盤提供樂觀支撐 與現貨和期貨市場的悲觀氛圍不同，選擇權與 ETF 領域則帶來了穩定軍心的好消息。

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鏈上偵探 ZachXBT 昨日日公布 RAVE 代幣崩跌完整時間線，顯示少數地址控制約 95% 供應量，24 小時內幣價從 $26 暴跌至 $1，市值蒸發逾 60 億美元。 （前情提要：RAVE 一夜暴跌 90%！ZachXBT 爆料內部人士控盤 90% 供應量，Binance、Bitget 啟動調查） （背景補充：蘋果 App Store 驚現假 Ledger 錢包！50 人遭駭 950 萬鎂，ZachXBT 籲對 Apple 提集體訴訟 ）   RAVE 代幣於 2025 年 12 月在

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鏈上偵探 ZachXBT 指控 RAVE 代幣內部人士控制逾 90% 供應量並涉嫌操控價格，幣安共同執行長 Richard Teng 親自回應表示正式展開調查，RAVE 在 24 小時內跌幅超 90%。 （前情提要：$RAVE 漲瘋了到 27 美元！24h空單爆倉1,834萬鎂，持倉卻縮水83% ） （背景補充：幣安 Richard Teng 首度回應「1011 大清算」：不是我們引爆的，聰明錢正在進場）   一枚在 11 天內狂飆逾 10,000%、被市場追捧為「音樂 Web3 黑馬」的 RAVE 代幣，4 月 19 日急速崩落，24 小時跌幅超越 90%，從昨日傍晚的 25 美元一路下殺，現報約

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交易員 Taiki Maeda 指出，當前市場情緒比 FTX 崩盤時更為恐慌，這反而預示著一輪極具潛力的比特幣多頭行情正悄然開啟。本文整理自 Taiki Maeda 的分析。 （前情提要：技術分析》比特幣實際波動率升至62％，200日均線現看跌趨勢） （背景補充：比特幣四月上漲期間，臺灣 Google 搜尋「比特幣」飆五倍，全球飆三倍）   過去一個月，我一直在重倉買進BTC，因為我認為底部已經出現。這期影片，我會詳細說明：為什麼BTC 已經打破過去的4 年週期，正在沿著“擔憂之牆”向上攀升，並開啟一輪幾乎沒人相信的上漲行情。 “我認為我們正處於有史以來最被質疑的一輪上漲行情的起點——人們仍然不相信，而這正是我能賺到最多錢的地方。” 「當所有人都處於恐懼狀態時，他們要麼已經做空，要麼早就空倉了——這時候，還有誰能繼續賣出？” 「今年4 月，居然出現了整個加密貨幣歷史上最低的恐懼貪婪讀數。現在市場比FTX 崩盤、三箭資本和新冠疫情時期還要恐懼。而比特幣現在在7.4 萬美元。” “我總體認為：在市場的大拐點上你能賺到最多的錢——在底部足夠激進，在頂部足夠堅決地賣出。” “判斷買賣時機的核心框架只有三個問題：現在的倉位結構是什麼？還有誰會賣？還有誰會買？價格永遠是由邊際買家和邊際賣家決定的。” 「市場是前瞻性的，『Q4 保證見底』這個預設已經在市場裡傳播了六到七個月。如果所有人都共識Q4 見底，那底部就應該在這個共識Q4 之前出現。” 「當Stretch 的需求在比特幣6 萬美元之後洶湧而來，而不是在市場自由落體的時候，這是市場在間接告訴我們：比特幣在當前價位是合理的，甚至可能低於公允價值。” 「把訊息和傳遞者分開來看。人們不喜歡Stretch，根本原因是不喜歡Saylor 這個人。但把對人的情緒帶入投資決策是不明智的。” “Saylor 本質上是在告訴我們，他會在每個月的前兩週，可預測地用數十億美元做多比特幣。” “每次我試圖尋找比特幣的替代品去獲得Beta 收益，結果我才是那個Beta——我買了以太坊，買了各種DeFi 代幣，然後發現自己才是被套牢的那個人。” 「作為交易者，我們不是被僱來預測Saylor

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SpaceX 將員工股票歸屬日從原定 5 月提前至 4 月，最快下週生效，為估值逾 2 兆美元的史上最大 IPO 鋪路。彭博指出，此舉旨在安撫員工對上市後可賣出持股數量的憂慮，SpaceX 預計 5 月提交公開申報、6 月 15 日當週定價，目標募資高達 750 億美元。 （前情提要：馬斯克SpaceX IPO新進展》傳已與美銀、高盛..四大銀行洽談上市細節，募資規模或破300億美元） （背景補充：SpaceX 估值一年翻五倍，IPO 前六種提前布局方式：純度、費用與風險一次看清）   馬斯克（Elon Musk）旗下太空公司 SpaceX 正加速推進史上最大規模 IPO。彭博引述知情人士報導，SpaceX 已將員工股票期權歸屬日（vesting date）從原定的 5 月提前至 4 月，最快下週生效，為估值超過 2 兆美元的首次公開發行（IPO）掃清最後障礙之一。 提前歸屬：安撫員工「能賣多少」的焦慮 彭博報導指出，所謂「歸屬日」是指員工獲授的股票期權正式具備出售資格的時間點。SpaceX 告知員工，這一日期將從原先預期的

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空軍越空，幣價越噴？CoinDesk 分析師指出，比特幣目前的資金費率已跌至 2023 年以來的最負水平。回顧歷史，從 2020 年的 312 崩盤、FTX 破產到 2023 年矽谷銀行危機，極度的負資金費率向來是「市場觸底」的精準指標。如今比特幣無視看跌情緒逆勢逼近 7.5 萬美元大關，分析師直言，市場正在「攀爬憂慮之牆」，龐大的空單恐將成為下一波大漲的燃料。 （前情提要：Bitfinex：比特幣巨鯨 30 天狂掃 27 萬枚 BTC，交易所餘額創 2017 年來最低） （背景補充：CryptoQuant：$76,800 是比特幣當前阻力，交易所流入驟升 賣壓正在累積）   在比特幣（BTC）強勢叩關 75,000 美元之際，衍生品市場卻閃爍著極度異常的訊號。根據 CoinDesk 分析師 James Van Straten 的最新專文解析，這股異常的「看跌情緒」，反而可能是比特幣爆發下一波漲勢的最佳催化劑。 資金費率跌至 2023 年以來新低 Van Straten 在文中引用了區塊鏈數據平台

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比特幣本週一度反彈至 $76,000 上方，但鏈上資料顯示賣壓正在蓄積：交易所每小時流入量衝至近四個月高點，大戶主導存款規模更創下 2024 年 7 月以來最高單日紀錄。 （前情提要：比特幣回落73500美元，CryptoQuant：上漲遇雙層阻力） （背景補充：CryptoQuant：比特幣減半「影響變弱」，投資者增長成主驅動力）   比特幣本週二一度突破 $76,000，創下 2 月初以來新高，本波反彈受到估值反彈、美伊衝突短暫緩解及美元走弱三重因素支撐。然而根據 CryptoQuant 研究主任 Julio Moreno 週三發布的報告，多項鏈上指標同步發出警訊：賣壓正在悄悄積聚。 $76,800 阻力的歷史前例 Moreno 在報告中提到，交易員的鏈上實際價格為 76,800 美元，這是一個主要的熊市阻力位，歷史上曾限制了反彈，因為接近盈虧平衡點的持有者有動力出售，從而限制了進一步上漲的空間。 他寫道： 「若阻力守住，下方約 $67,600 的支撐帶將成為短期內首要的防守關鍵。」 交易所流入驟升，大戶主導資金移動 隨著幣價走高，交易所流入量同步拉昇。Moreno 指出，比特幣每小時流入量升至約 11,000 BTC，為 2025 年 12 月底以來最高水位，這被視為近期警示訊號（投資者將資產移往交易所，通常是準備出售的前兆）。 他進一步援引 2026

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比特幣即將迎來突破？加密貨幣研究機構 K33 發布最新報告指出，比特幣衍生品市場的資金費率已連續 46 天維持負值，這種「空頭極度集中」的罕見現象，完美複製了 2022 年熊市底部的歷史軌跡。分析師預測，隨著市場看跌情緒與未平倉量同時升溫，一場潛在的「軋空（Short Squeeze）」風暴正在醞釀，有望推動比特幣打破長達 68 天的盤整僵局。 （前情提要：Bitwise 喊「100 萬美元只是比特幣的起步價」：地緣衝突催化 BTC 結算需求，混亂是上漲的階梯） （背景補充：Arthur Hayes：AI導致通縮、油價看戰爭，我90%資產押注比特幣）   在加密貨幣市場中，當絕大多數人都看跌時，往往就是行情反轉的絕佳時機。而目前的比特幣衍生品市場，正閃爍著強烈的底部反轉訊號。 根據研究與經紀公司 K33 發布的最新報告，雖然防禦性佈局已成為近期比特幣（BTC）市場的常態，但持續的負資金費率（Negative Funding Rate），加上不斷增長的未平倉合約（Open Interest）與正在上漲的價格，表明空頭正處於「極度激進」的狀態。這大大增加了未來發生軋空（Short Squeeze，即空頭被迫平倉買入，進而推升幣價）的可能性。 連續 46 天負資金費率，歷史級別的空頭訊號 K33 研究主管 Vetle Lunde 在報告中指出，比特幣衍生品市場的 30 天平均資金費率，目前已經連續 46 天呈現負值。令人矚目的是，這個持續時間與 2022 年底「熊市底部」期間所觀察到的負資金費率週期長度完全吻合。

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華爾街頂級研究機構 Bernstein 最新發布研報，極度看好「預測市場」的未來爆發力。分析師預估，隨著監管逐漸明朗與全球流動性整合，該領域在 2030 年的年交易量將衝破 1 兆美元。報告特別強調「體育投注只是敲門磚」，未來的龐大商機在於宏觀經濟與政治事件的機構避險需求。 （前情提要：CFTC 主席 Selig 強硬表態：預測市場「只有我們能管」，管轄權屬聯邦、已對三州提告） （背景補充：美國法官擋下亞利桑那州對 Kalshi 的「非法賭博」刑事起訴，川普政府撐腰預測市場）   預測市場正在經歷從「小眾加密實驗」到「主流金融基礎設施」的華麗蛻變。 根據研究與經紀公司 Bernstein（伯恩斯坦）的最新客戶報告指出，隨著預測市場逐漸擴展至體育、經濟、政治與文化等廣泛的資訊市場，該產業預計將在 2030 年達到驚人的 1 兆美元年交易量。 狂飆的數據：2030 年衝擊 1 兆美元規模 由分析師 Gautam Chhugani 領銜的 Bernstein 分析團隊首先回顧了預測市場近期的爆炸性成長。在 2025 年，由於流動性從美國大選週期轉向體育、加密貨幣及宏觀政治合約，預測市場創造了約 510 億美元的交易量，按年暴增三倍。 進入 2026 年，這股動能更為強勁。今年迄今為止，兩大龍頭平台 Kalshi

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